量化股票产品策略主管 David Philpotts（中文译名：大卫·菲儿波特）

我们的量化股票研究团队 (QEP) 为股票投资者分析了未来几个月的关键投资主题。

2024年余下时间的关键问题，似乎团绕着全球经济会否实现较温和的“软着陆”，以及“长期而可变的”滞后效应（long and variable lags）对利率有何影响。

然而，专注于美联储政策及2024年的政治活动可能是错误的。相反，我们认为更好的做法是将注意力集中在我们目前观察到最具吸引力的长期投资机会上，而不是陷入将对经济状况的预测，转化为入市时机的思维陷阱。

以下我们概述2024年的关键投资主题。

主题1：已经避免经济衰退，但这重要吗？

倘若美联储将利率维持在稳定水平的时间比金融市场的预期更长，根据历史数据，虽然在第一次减息前，金融市场会出现较高涨的情绪，但审慎情绪将会随后出现。这将导致投资者偏好高质量及具领导能力的企业，因此，防守性股份可能会较昔日受到更广泛关注。关键问题是联邦基金利率的稳定期会持续多久。

然而，尽管即将减息，目前金融市场仍未清楚宽松政策是否利好股票市场，这是由于早前紧缩政策的滞后影响，最终拖累企业盈利和股票回报所致。

总括而言，我们认为2024年金融市场将出现轮动，波动性上升，而对整体金融市场回报的有利因素也较少。若是如此，选股将更为重要，但整体金融环境更偏好高质量的股票，并且支持更广泛的参与，尤其是在市值较小的股票中。

主题2：长期趋势：指数估值不具吸引力，尤其是在美国

估值是我们推测长期趋势的最佳指引。在2024年初，标普500指数的预测市盈率约为21倍，较其15年的中位数高出近20%。我们倾向于使用周期性调整后的市盈率(CAPE)进行长期分析，该指标对过去十年的企业盈利进行平均计算。从历史数据可见，较低的周期性调整后市盈率与随后10年较高的回报率有着密切关系，反之亦然。

目前，美股的周期性调整后市盈率（31倍）较1990年后的平均水平高出22%，这反映未来美股的回报将会下跌。其他地区股市面临的阻碍则较低，因为全球其他地区的平均周期性调整后市盈率（15倍）略低于最近的历史水平。

主题3：科技“七巨头”会否在金融市场上保持领导地位？

金融市场评论员倾向将科技“七巨头”视为一体，因为科技股在指数中占有较大比重，也反映科技业的发展趋势，而且过去六年，科技“七巨头”在很大程度上主导了股市表现。

虽然“七巨头”的关联性存在轻微差异，但它们有一个共通点，每间企业在各自的范围中占据领导地位，并且在快速增长的领域拥有稳健的业务。

密切监察这些股票的实质表现，从而确保企业收益能继续支持他们最近的增长势头，似乎是明智的做法。

主题4：科技业的情况似曾相识？

2024年初，美国科技业在当地整体股票市场指数中所占比重已达到2000年年中泡沫顶峰时的高位。换言之，科技股占金融市场相当大的份额（MSCI全球指数的23%及近乎标尔500指数的29%），因此具有庞大的影响力。

这引发一个关键问题：若美国科技业受挫，会否拖累整个金融市场？这次情况有所不同，最明显的是与25年前相比，现时科技业的基本面更为强劲，也对金融市场有着巨大的影响，值得投资者密切关注。

主题5：估值的分散程度较高，反映存在大量投资机遇

与其等待适合的时机来投资于某些行业，我们认为，目前整体金融市场的估值分散程度较高，因此股票具有巨大的增值潜力。

鉴于机会众多，我们着重以下几项投资主题：

·优质股（及防守型股票）再度受关注

·小型股似乎具有吸引力

·价值投资机会广泛——以合理价格买入优质股是最理想的情况

·新兴市场可达到分散投资的作用。

主题6：地缘政治——全国大选之年

事实证明，股票市场在地缘政治紧张局势当前展现出强大韧性。我们在推断近年来股市对地缘政治冲击的乐观反应时，应保持审慎态度，特别是在经济支持可能较差的背景下。

主题7：短期的环境、社会和企业管治 (ESG) 投资疲劳不会掩盖长期趋势

对于关注可持续发展的投资者而言，2022年是艰难的一年，及后由于能源股表现疲弱，2023年的情况则有所缓和。然而，随着资金流入放缓以及监管措施所致的压力增加，金融市场对环境、社会和企业管治 (ESG)投资的普遍疲劳现像越来越明显。

我们预计，越来越多以企业议合(engagement) 为主导的投资策略趋势将会持续，并且对脱碳的关注将扩大到更广泛的环境问题，如生物多样性。

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