全球无约束固定收益投资团队

全球济增长趋于稳定,我们的问题是近期美国一系列通胀数据超出金融市场预期重大转折点还是前进路上的障碍

我们的基准预测是美国经济将实现“软着陆”。然而,我们意识到由于美国一系列通胀数据超出金融市场预期,以及全球制造业周期可能好转,这将有机会推升大宗商品价格,经济“不着陆”情景的风险增加,可能迫使各国央行在较长时间内维持较高利率,以应对持续高企的通胀。

由于经济增长强劲导致通胀风险增加,经济不着陆的可能性上升。

资料来源:施罗德投资全球无约束固定收益投资团队,截至2024年4月15日。数据仅供参考。“经济软着陆”意指经济增长放缓、通胀压力缓和的情景;“经济硬着陆”意指经济活动急剧下降的情景,导致必需进一步减息;“经济不着陆”意指通胀萦绕不断,利率可能需要在更长时间内维持较高水平的情况。

美国通胀超出预期——是重大转折点还是前进路上的障碍?

简单来说,我们认为最近美国通胀数据强劲的原因似乎介于两者之间,尽管一系列经济数据上升,但仍未能排除美联储可能在2024年稍后时间减息的可能性,但这无疑会让政府有理由停下来思考,目前来看,在2024年6月减息的可能性相对较低。

从美联储主席鲍威尔 (Jerome Powell) 的首选通胀指标(即不包括住屋的核心服务)来看,过去几个月的趋势确实令人感到担忧。在最新发布的经济数据中,这项“超级核心”通胀指标已按月上升0.7%,目前三个月年化通胀率已高于8%。从广泛的数据指标来看,实际情况是目前通胀过高,美联储无法在短期内实施宽松的货币政策。

尽管如此,美国通胀问题并非全是坏消息。作为固定收益投资者,我们认为有更多理由对当地劳动市场持乐观态度。从多项经济指标来看,美国劳动市场似乎正在回复平衡,工资增长呈下降趋势,职位空缺逐渐减少,更重要的是僱员离职率继续下降。离职率是工资增长的领先指标,其下降使企业吸引及留住僱员的压力减小,从而限制工资增长速度。

全球济周期改善,反映经济将实现软着陆,但存在一些通胀风险......

过去一个月,全球制造业前景持续改善。近期中国内地也传来正面消息,这可能在未来几个月大幅度促进欧元区的经济增长。

尽管这些经济数据有助于实现经济“软着陆”,但我们应该谨慎对待大宗商品价格的不断上涨,因为这可能加剧未来通胀压力,并对2024年减息的观点带来挑战。

那么,这对我们的资产类别观点有何影响?

尽管估值更具吸引力(更便宜),但金融市场对宏观经济的观点反映收益率将会上升,以及美联储将采取更为审慎的态度。由此可见,我们对存续期(或利率风险)持中性看法,但较看好收益率曲线变得更陡峭(即就短期债券跑赢长期债券作出投资配置)。就跨市场交易而言,相对于德国及加拿大等市场,我们较看好英国,认为当地通胀有望“赶上”美国及其他国家的水平。

过去一个月,我们更看好平衡通胀(即用于捕捉通胀调整后的实际收益率相对于名义收益率的表现)持更正面的看法。我们认为,大宗商品价格的上行风险及各国央行在一定程度上放宽政策,将会利好平衡通胀率。

信贷方面,基于估值偏高及表现进一步上升的空间有限,我们调整了对欧洲投资级别债券前景的观点。我们仍偏好较短年期的债券,因为这类债券仍具备投资价值。由于美国投资级别债券息差接近历史最低水平,与较稳健的政府债券相比,投资企业债券的风险所带来的潜在回报较少,因此我们维持负面看法。

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