全球无约束固定收益投资团队

随着全球经济增长趋于稳定，我们的问题是，近期美国一系列通胀数据超出金融市场预期，是“重大转折点”还是“前进路上的障碍”。

我们的基准预测是美国经济将实现“软着陆”。然而，我们意识到由于美国一系列通胀数据超出金融市场预期，以及全球制造业周期可能好转，这将有机会推升大宗商品价格，经济“不着陆”情景的风险增加，可能迫使各国央行在较长时间内维持较高利率，以应对持续高企的通胀。

由于经济增长强劲导致通胀风险增加，经济“不着陆”的可能性上升。

资料来源：施罗德投资全球无约束固定收益投资团队，截至2024年4月15日。数据仅供参考。“经济软着陆”意指经济增长放缓、通胀压力缓和的情景；“经济硬着陆”意指经济活动急剧下降的情景，导致必需进一步减息；“经济不着陆”意指通胀萦绕不断，利率可能需要在更长时间内维持较高水平的情况。

美国通胀超出预期——是重大转折点还是前进路上的障碍？

简单来说，我们认为最近美国通胀数据强劲的原因似乎介于两者之间，尽管一系列经济数据上升，但仍未能排除美联储可能在2024年稍后时间减息的可能性，但这无疑会让政府有理由停下来思考，目前来看，在2024年6月减息的可能性相对较低。

从美联储主席鲍威尔 (Jerome Powell) 的首选通胀指标（即不包括住屋的核心服务）来看，过去几个月的趋势确实令人感到担忧。在最新发布的经济数据中，这项“超级核心”通胀指标已按月上升0.7%，目前三个月年化通胀率已高于8%。从广泛的数据指标来看，实际情况是目前通胀过高，美联储无法在短期内实施宽松的货币政策。

尽管如此，美国通胀问题并非全是坏消息。作为固定收益投资者，我们认为有更多理由对当地劳动市场持乐观态度。从多项经济指标来看，美国劳动市场似乎正在回复平衡，工资增长呈下降趋势，职位空缺逐渐减少，更重要的是僱员离职率继续下降。离职率是工资增长的领先指标，其下降使企业吸引及留住僱员的压力减小，从而限制工资增长速度。

全球经济周期改善，反映经济将实现“软着陆”，但存在一些通胀风险......

过去一个月，全球制造业前景持续改善。近期中国内地也传来正面消息，这可能在未来几个月大幅度促进欧元区的经济增长。

尽管这些经济数据有助于实现经济“软着陆”，但我们应该谨慎对待大宗商品价格的不断上涨，因为这可能加剧未来通胀压力，并对2024年减息的观点带来挑战。

那么，这对我们的资产类别观点有何影响？

尽管估值更具吸引力（更便宜），但金融市场对宏观经济的观点反映收益率将会上升，以及美联储将采取更为审慎的态度。由此可见，我们对存续期（或利率风险）持中性看法，但较看好收益率曲线变得更陡峭（即就短期债券跑赢长期债券作出投资配置）。就跨市场交易而言，相对于德国及加拿大等市场，我们较看好英国，认为当地通胀有望“赶上”美国及其他国家的水平。

过去一个月，我们更看好平衡通胀（即用于捕捉通胀调整后的实际收益率相对于名义收益率的表现）持更正面的看法。我们认为，大宗商品价格的上行风险及各国央行在一定程度上放宽政策，将会利好平衡通胀率。

信贷方面，基于估值偏高及表现进一步上升的空间有限，我们调整了对欧洲投资级别债券前景的观点。我们仍偏好较短年期的债券，因为这类债券仍具备投资价值。由于美国投资级别债券息差接近历史最低水平，与较稳健的政府债券相比，投资企业债券的风险所带来的潜在回报较少，因此我们维持负面看法。

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